2015玻璃行業(yè)產(chǎn)能收縮盈利回升
　　
　　2015年，中國需求再下臺階，化工、黑色甚至是農(nóng)產(chǎn)品均繼續(xù)下滑。與周邊工業(yè)品略有差異的是，繼2014年暴跌近30%之后，2015年玻璃表現(xiàn)較為抗跌。期價指數(shù)年度跌幅13%，盤中基本僵持[830,950]區(qū)間弱勢震蕩。
　　
　　供需暫緩支撐下，玻璃現(xiàn)貨價格今年保持平穩(wěn)。華北、華東地區(qū)價格上漲，華南、華中地區(qū)價格下跌，全國平均價較2014年基本持平。成品價格平穩(wěn)，原料價格下跌，行業(yè)利潤在2015年明顯好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計局公布的平板玻璃行業(yè)利潤自2015年二季度開始扭虧為盈。我們自行測算的玻璃成品-原料差同樣在今年二季度開始出現(xiàn)盈利，且幅度持續(xù)擴大。2016年，玻璃供應(yīng)增速回升至-1%，供應(yīng)端壓力略有增加，2016年矛盾焦點集中需求端。
　　
　　2016年玻璃需求惡化---房屋銷售增速持平竣工增速大幅下滑
　　
　　需求方面，伴隨房地產(chǎn)周期的深度調(diào)整，玻璃需求增速整體仍在下滑。但不同于螺紋等建材以房屋開工為主要需求，玻璃需求決定于房屋竣工和銷售面積。2014年新一輪房地產(chǎn)周期下，開放商主動推盤、積極去庫存意愿強烈，銷售和竣工表現(xiàn)好于開工。
　　
　　按照傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)慣例，新開工一般提前于竣工18個月左右。考慮滯后期，受到2014年全年開工低迷影響，2016年竣工面積增速將跌至-
　　
　　15%，較2015年降低10%。按照這一邏輯來說，我們并不看好2016年的竣工用房地產(chǎn)需求。同樣，由于房地產(chǎn)去庫存動作的存在，經(jīng)驗上的18個月開工提前期準確率下降。
　　
　　綜合來看，2016年房屋銷售增速預計難以超過2015年，房屋竣工面積降低10%至-15%，玻璃終端需求降幅超預計在5%-10%。而供應(yīng)端在2015年下降10%之后，2016預計持平或僅有1%左右降幅。玻璃供需矛盾2016年將再度惡化。
　　
　　總結(jié)及操作建議
　　
　　2015年，玻璃期價較周邊工業(yè)品較為抗跌，年度呈現(xiàn)弱勢震蕩格局。供應(yīng)端階段性收縮，需求端由于竣工高位降幅有限，玻璃供需矛盾并不突出。終端矛盾放緩，上游成本受原油及煤炭價格沖擊大幅走弱，行業(yè)盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)和高頻成品-原料價差均在今年二季度開始扭虧為盈。
　　
　　行業(yè)利潤好轉(zhuǎn)阻礙供應(yīng)端去產(chǎn)能，2016年玻璃供應(yīng)降幅將縮窄至-1%。需求端，2014年開始的房屋開工下滑傳導至竣工環(huán)節(jié)，2016年竣工用玻璃需求將大幅下滑。房屋銷售增速將低于2015年。玻璃整體需求下滑幅度預計在-5%~-10%。供需矛盾2016年將再度惡化，行業(yè)上游利潤給予價格下行空間。我們對2016年玻璃基本面較為持悲觀，一季度淡季背景或提供做空機會。警惕下半年市場對于房地產(chǎn)周期和中國經(jīng)濟周期的改善預期。