10月中旬，持續(xù)上漲的現(xiàn)貨價格和江蘇華爾潤事件共振，玻璃在深度貼水支撐下快速拉漲。主力1601合約由最低830元/噸附近增倉上行，月末收于880元/噸，盤中主力試圖上沖890元/噸。持倉量顯示資金熱情高漲，10月單月持倉環(huán)比增加150萬手至660萬手。

 

      此輪期價上揚的主要支撐來自期貨的大幅貼水，現(xiàn)貨拉漲和華爾潤倒閉事件作為導(dǎo)火索。邏輯上來看，現(xiàn)貨拉漲和華爾潤事件帶來的去產(chǎn)能均不可持續(xù)。

 

      沙河等地8月份以來累計漲幅80元/噸左右，且目前正處于現(xiàn)貨最高點。隨后的11月、12月將迎來玻璃的淡季時點，以往年規(guī)律來看，1月份現(xiàn)貨比10月份跌100元/噸左右?？紤]當(dāng)前現(xiàn)貨盤面價集中在980-1000元/噸，1月合約880元/噸符合現(xiàn)貨規(guī)律。

 

      玻璃去產(chǎn)能完成是偽命題

 

      華爾潤事件引發(fā)了市場對于玻璃去產(chǎn)能完成的思考。這一點，我們在以往的分析中多次提及，由于2014年玻璃行業(yè)曾有過一波集中去產(chǎn)能，今年的玻璃供需矛盾相對緩和。（供需平穩(wěn)背景下，現(xiàn)貨淡旺季特征顯現(xiàn)也印證我們這一判斷）但考慮房地產(chǎn)需求的深度長期調(diào)整，玻璃去產(chǎn)能僅僅是階段性完成。

 

      我們的分析一直以房地產(chǎn)開工作為竣工的提前18個月指標(biāo)。因此，2014年的玻璃行業(yè)去產(chǎn)能源自2012-2013年房地產(chǎn)開工下滑。而2014年開始的房屋開工下滑要到2016年才會開始顯現(xiàn)影響力。2015年玻璃供需短暫平穩(wěn)之后，2016年將繼續(xù)面臨去產(chǎn)能。目前的供需弱穩(wěn)僅僅是階段性現(xiàn)象，此時去談玻璃去產(chǎn)能完成為時過早。

 

      1月貼水多頭占優(yōu)買1拋5正套規(guī)避單邊風(fēng)險

 

      盡管我們認(rèn)為期價在880元/噸上方難以得到現(xiàn)貨長期基本面支撐。但對于玻璃1月多頭來說，最大的優(yōu)勢仍在于期價深度貼水。以10月末各地現(xiàn)貨價格計算，剔除華爾潤、旗濱等不出倉單的幾家廠庫，主要的倉單集中區(qū)依然在武漢和沙河。月末1601合約較武漢仍有100元/噸以上貼水，深度貼水短期對玻璃多頭有利。

 

      配合持倉情況，近月多頭仍有上沖意愿，但考慮長期基本面和現(xiàn)貨季節(jié)性規(guī)律，我們不建議單邊追多。建議以買1拋5的正套形式規(guī)避單邊多頭風(fēng)險。從以往交割經(jīng)驗來看，這一價差最大擴大至100元/左右，當(dāng)前50元/噸的1-5價差仍有一定擴大空間。