8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布讓外界嚇了一跳，規(guī)模以上工業(yè)增加值竟然下滑得這么厲害，只有6.9%。

　　6.9%的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速為20年來所少見，有且僅有2008年全球金融危機后出現(xiàn)過一段時間。

　　本文認為，目前的工業(yè)增加值急速下滑并非因為資金缺乏導(dǎo)致，而是需求端出現(xiàn)變化，因此指望通過寬松的貨幣政策，通過增加投資來改善工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，無異于緣木求魚，適得其反。

　　同比環(huán)比均不樂觀

　　先看第一組數(shù)據(jù)(圖1)。圖中是1994年4月份至2014年8月份的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速的數(shù)據(jù)。

　　從這個圖可以很清楚地看出來，十年以來，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速跌到7以下十分罕見，有且僅有2008年全球金融危機以后出現(xiàn)過，當(dāng)年11月，這一數(shù)據(jù)只有5.4%，并且在隨后幾個月繼續(xù)下探，只有3.8%，隨后才出現(xiàn)反彈。

　　但反彈只持續(xù)了一年左右的時間，從2010年初開始，這一數(shù)據(jù)開始持續(xù)下滑，中間偶爾有一些提升，但從大趨勢來看，2010-2014年，規(guī)模以上工業(yè)增加值一直在下滑。

　　這個起伏的過程可以看出，2008年全球金融危機發(fā)生后，中國經(jīng)濟也遭受重創(chuàng)，但是4萬億救市政策讓中國經(jīng)濟虛火旺盛，規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)陡然走高。

　　這種依靠投資拉動的增長遲早得要面對現(xiàn)實，在外需和內(nèi)部消費沒有起色的情況，人為調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟“大起”遲早要面對“大落”的現(xiàn)實。

　　8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)公布以后，市場對于國家出臺新的刺激政策的呼聲急速上升，諸如央行通過SLF工具注入5000億元資金的消息也不脛而走，但官方?jīng)]有證實。在這個數(shù)據(jù)公布的前不久，李克強在達沃斯論壇上表態(tài)，仍堅持定向調(diào)控，不會全面放水。當(dāng)時，他應(yīng)當(dāng)已經(jīng)了解到8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，他花很大篇幅講述就業(yè)和小微企業(yè)等情況，由此可以看出，市場期待的全面寬松從短期來看，幾乎沒有可能。但不排除未來幾個月經(jīng)濟如果繼續(xù)急速下探，那么寬松政策不可避免，畢竟保增長是第一位的。

　　再繼續(xù)看第二組數(shù)據(jù)(圖2)，2011年9月份至2014年8月份三年的規(guī)模以上工業(yè)增加值的環(huán)比數(shù)據(jù)。

　　可以看出，環(huán)比數(shù)據(jù)處于跳躍狀態(tài)，一會高，一會低。但環(huán)比增速下滑比較厲害的，在并不少見，但發(fā)生的月份不一樣，如2012年4月，環(huán)比增速只有0.33%，次月環(huán)比增速馬上恢復(fù)到了0.89%，這算是環(huán)比增速較大規(guī)模的反彈。此后的下跌之后，環(huán)比增速下滑之后的反彈也同樣微弱，如2013年9月，環(huán)比增速0.65%，但次月也只微弱反彈到0.75%，隨后環(huán)比增速連續(xù)三個月下滑才出現(xiàn)反彈。

　　從這可以看出，按照近三年的規(guī)律，如果環(huán)比增速出現(xiàn)大幅度下滑之后，次月一般會出現(xiàn)反彈，但反彈的力度也不會很大。但也不排除連續(xù)多個月持續(xù)環(huán)比增速下滑的可能。

　　2014年8月份，環(huán)比增速只有0.2，距離0相當(dāng)之近。很可能在未來的某個月份，環(huán)比增速繼續(xù)下探至0，甚至是負數(shù)。

　　第三組數(shù)據(jù)(圖3)，從三大工業(yè)門類(采礦業(yè)、制造業(yè)和電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè))角度來看影響規(guī)模以上工業(yè)增加值增速的因素。

　　三大工業(yè)門類中，采礦業(yè)和制造業(yè)分別同比增長4.2%和8%，而第三類公用事業(yè)則下降了0.6%。

　　與去年同期增速相比，下滑最厲害的是公用事業(yè)，下滑了13.10%，另外兩者均在5%以內(nèi)。

　　相比去年，公用事業(yè)為何下滑如何厲害?這可能與用電量下滑有關(guān)，去年8月氣溫為1961年以來同期最高，而今年氣溫則偏低，這導(dǎo)致了用電量的下降。不過，用電量下行不能簡單單純解讀為天氣因素有關(guān)。但是，天然氣行業(yè)應(yīng)當(dāng)還處于高速增長期，為何沒有抵消用電量的下滑?這還需要通過細分行業(yè)來分析。

　　多數(shù)行業(yè)增速低于8年平均值

　　第四組數(shù)據(jù)(圖4)將顯示分行業(yè)的情況。先來看，較上年同期增速相比，各行業(yè)的增速變化情況：

　　可以一目了然看到，較上年同期，增速上升的只有5個行業(yè)，其中兩個行業(yè)異軍突出——鐵路、船舶、航空航天及其他運輸設(shè)備制造13.9%;石油和天然氣開采業(yè)5.4%。另外兩個微弱增速上升的是通訊設(shè)備制造1.8%，金屬制品業(yè)0.3%，紡織服裝、服飾業(yè)0.2%。

　　鐵路的增速上升排第一位可以理解，為了穩(wěn)增長，今年加大了對中西部地區(qū)鐵路的投資，李克強前段時間也專門前往鐵總考察。

　　但從整個圖表來看，顯然形勢很不樂觀，因為其他行業(yè)的增速和去年同期相比，都在下降。其中下降得最厲害的幾個行業(yè)是：電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-13.9%;黑色金屬采選業(yè)-12.4%;黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-10.1%;燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-7.8%。即使，增速上升的5個行業(yè)中，過去保持高速增長的行業(yè)，現(xiàn)在也只有微弱的增長。

　　那么，繼續(xù)研究這些增速上升或下降最突出的幾個行業(yè)的長期情況。先來看同比增速下降最厲害的三個行業(yè)的情況(其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的數(shù)據(jù)從2017年2月開始，其他的均從2006年8月開始)：

　　從圖5可以看出，這八年來，三大行業(yè)的整體增速均在下移。2008年底2009年初曾出現(xiàn)較大的起伏，黑色金屬礦采選業(yè)最高增速曾達超過40%，最低增速出現(xiàn)在2009年2月，只有6.3%。2014年8月的增速7%雖比最低值要高一些，但這一行業(yè)在這個期間的平均值是21.77%，而今只有三分之一的平均值水平。

　　再看另外兩個行業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的最高曾達到18%，平均值是8.61，而這個月增速-1.7%是最低值。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，最高曾達到27.1%的增速，平均值11.1%，而今只有3.4%，不過這個行業(yè)最低曾達到-6.3%，也是出現(xiàn)在全球金融危機之后。

　　這三大行業(yè)，除一個行業(yè)增速為八年來的最低值外，其他兩個行業(yè)也遠遠低于八年的平均值。電力生產(chǎn)受氣溫影響，而黑色金屬冶煉和壓延加工則和鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩密切相關(guān)。據(jù)中鋼協(xié)5月份的分析顯示，前5個月，鋼鐵投資進一步萎縮，新開工項目大幅減少。但有一個因素值得注意，這三大行業(yè)在去年的月度增速中，8月份均處于高位，這可能導(dǎo)致了今年的增速相對較低。

　　第六組數(shù)據(jù)(圖6)是增速最高的兩個行業(yè)的近幾年的情況

　　從2012年2月以來的數(shù)據(jù)可以看出，從2014年3月開始，鐵路、船舶、航空航天及其他運輸設(shè)備制造業(yè)一路走高，從6.7%的增速一直到達16.1%的增速，幾乎趕上了2012年2月18.6%的增速。而石油和天然氣開采業(yè)波動幅度一直比較小，目前仍處于正常狀態(tài)。

　　這兩個行業(yè)屬于對規(guī)模以上工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)的支撐因素，但鐵路投資在這輪投資結(jié)束后，未來再繼續(xù)維持高增長幾乎沒有可能，但按照項目實施周期，目前增速應(yīng)可維持一兩年。

　　油氣方面，據(jù)國家能源局官方網(wǎng)站轉(zhuǎn)述國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，8月份，原油產(chǎn)量略有回落，煉油加工保持較高負荷;1-8月，國內(nèi)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)定增長，進口增長幾乎翻番。這種狀況與需求有直接關(guān)系，因為成品油表觀消費量1943萬噸，同比增長2.2%，1-8月份，天然氣表觀消費量842億立方米，同比增長21.7%。

　　再看第7組數(shù)據(jù)：

　　對各行業(yè)2014年8月份的數(shù)據(jù)和近八年來的平均值進行比較，可以看出，絕大多數(shù)行業(yè)在平均值之下，而且偏離幅度較大。從下圖中可以看出，偏離幅度較大的包括計算機、通信和其他電子設(shè)備制造，汽車制造，金屬制品業(yè)，黑色金屬冶煉，造紙和紙品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造，非金屬礦采選、有色金屬礦采選業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)，煤炭開采和洗選業(yè)等等。

　　圖8則是從產(chǎn)成品產(chǎn)量的角度來分析，從17種主要工業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量看，除了硫酸和乙烯在近八年來增速的平均值之上外，其他大多數(shù)在平均值以下，少數(shù)持平。

　　偏離幅度較大的包括汽車、微型計算機設(shè)備、平板玻璃、水泥、鋼材、發(fā)電量、粗鋼。這些產(chǎn)品，大多屬于前幾年增速較快的行業(yè)或相關(guān)行業(yè)，如微型計算機設(shè)備、汽車和房地產(chǎn)業(yè)。這幾個領(lǐng)域的需求接近飽和，需求疲軟，產(chǎn)量也自然在減少。

　　綜合分析

　　目前看來，30個行業(yè)中，大多數(shù)行業(yè)的工業(yè)增加值增速都出現(xiàn)了明顯回落，低于近八年來的平均值。但是仍然可以找到影響這些行業(yè)下行的三大因素。

　　第一大因素是房地產(chǎn)業(yè)的下行，帶來了與之相關(guān)的諸多行業(yè)的下行。其中包括鋼鐵行業(yè)，而鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩又影響到金屬礦業(yè)的開采、生產(chǎn)等諸行業(yè)。從工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量的增速情況也可以看出，水泥、鋼材、粗鋼和平板玻璃都出現(xiàn)了大幅下滑。

　　第二大因素是用電量的下滑，這導(dǎo)致了包括電力生產(chǎn)、煤炭開采等行業(yè)的急速下滑。

　　第三大因素是幾大主要消費品增速乏力，如汽車、微型計算機、通信和其他電子設(shè)備等等。

　　其他因素還包括，反腐帶來對高檔餐飲相關(guān)行業(yè)的下滑。

　　從這幾大因素看，目前的工業(yè)增加值急速下滑并非因為資金缺乏導(dǎo)致，而是需求端出現(xiàn)變化，因此指望通過寬松的貨幣政策來改善工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，無異于緣木求魚，適得其反。

　　再從支撐因素來看，相較于去年，增速較大的行業(yè)主要來自鐵路、船舶、航空航天及其他運輸設(shè)備制造和油氣行業(yè)。這兩個行業(yè)，鐵路投資考慮到其周期性，應(yīng)可維持一至兩年。油氣行業(yè)，受節(jié)能減排、改善能源消費結(jié)構(gòu)的影響，天然氣使用和消費繼續(xù)保持高速增長，這一趨勢目前應(yīng)還可以繼續(xù)維持。

　　要改善目前的經(jīng)濟狀況，本文有三點政策建議：

　　第一，增速的換擋不以人的意志為轉(zhuǎn)移，應(yīng)當(dāng)看到這輪增速下行主要是由于終端需求的萎縮而帶來的，并非短期現(xiàn)象，不可盲目依靠貨幣政策來促生產(chǎn)，相反應(yīng)當(dāng)采取措施，促進出口，為過剩產(chǎn)能尋找銷路。

　　第二，要尋找銷路，必須加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，生產(chǎn)高附加值和科技含量的產(chǎn)品，在新興產(chǎn)業(yè)中尋找核心競爭力。天然氣行業(yè)增速較快是個典型，國家調(diào)控和消費需求的升級帶來了天然氣行業(yè)的增長，未來應(yīng)還會保持這一趨勢。同樣，運輸設(shè)備制造行業(yè)增速明顯，也與國內(nèi)中西部鐵路投資加速和鐵路加速“走出去”密切相關(guān)。

　　第三，應(yīng)當(dāng)看到，今年國家的宏觀調(diào)控已更加重視就業(yè)，重視小微企業(yè)對就業(yè)的拉動作用，并且服務(wù)業(yè)的增速也有提高，因此也不必為工業(yè)增速下行過于憂慮，只要就業(yè)不出大問題，經(jīng)濟總還有挪騰的空間。